Month: February 2020

天大研究院特约研究员 雷鼎鸣 2020-02-24 香港经济在2019年开局时已显露不妙迹象，当时最大的困扰因素是中美贸易战以及随之而来的科技战。一旦中美贸易战拖延时日，香港进口与出口二者皆损，比起大陆或美国，本港受到的影响更大。 香港经济进入技术性衰退香港经济在2019年开局时已显露不妙迹象，当时最大的困扰因素是中美贸易战以及随之而来的科技战。香港GDP最大的板块是进出口贸易及与其关系密切的物流业（去年约占GDP的21.5%），而进出口贸易中，转口贸易更是重中之重。一旦中美贸易战拖延时日，香港进口与出口二者皆损，比起大陆或美国，本港受到的影响更大，因为后两者的GDP只受贸易顺逆差的影响，亦即出口值减去进口值。中美贸易战在2018年春天已拉开帷幕，此后好坏消息交替，市场反反覆覆。恒生指数相对于GDP，是一种领先指数，可粗略地预示未来实体经济的走势。在2018年1月份，恒生指数创下33,154高点，而到了2019年1月初，恒生指数总共下跌24%。在6月中以前，香港的暴乱尚未发生，恒生指数的变化只是贸易战的表现，而非暴乱。我们若要估算第一阶段贸易战的影响，可比较2018年股市峰值和2019年动乱发生之前的4月份峰值，从中可得知恒指总共下跌了9%，这其实就是贸易战对股市的影响结果。恒指是一领先指数，随后的实体经济，同样也有变化。香港GDP在2018年获得3%的增长，2019年第一季度GDP经季节性调整后比上一季度增长了1.3%，第二季度比第一季度则下降了0.5%，第三季度已受到下半年暴乱的影响，GDP比第二季度又再跌了3.2%，香港经济正式进入了技术性衰退。香港出口与投资都有明显收缩。2019年第一季度比去年同期实质出口降低3.7%，实质投资下挫7%；到了第二季度，出口下降幅度加剧，比去年同期跌了5.4%，实质投资缩减10.8%。楼价方面，2018年5月底，贸易战影响未浮现前，中原地产楼价指数是180，到了2019年1月初，该指数已跌至172，但香港楼价高企的主要原因是供应短缺，这一因素力量强劲，到了6月底，指数又被推高至190点，香港经济虽然有下行压力，但是楼价不易出现断崖式下跌。港元安稳如山在5月左右，有些国际炒家扬言港元危如累卵，其根据是之前的一段时期，香港各银行在金管局开设户口的总存款，亦即俗称的总体结余（aggregate balance）大量流出。根据这些炒家的认知，当总体结余归零时，香港便再无外汇储备，港元便再也撑不下去，联系汇率也就寿终正寝。此种认知错在不懂香港联系汇率的机制及资金进出香港的历史。从2018年3月美国加息前到2019年5月，香港银行总体结余的确从1,797亿港元下降至543亿，跌幅达七成，但这其实并不构成问题。原因是自1998年9月开始，联系汇率的机制早已改变，量度资金进出的数据，只可能是包含了流通钞票、总体结余及外汇基金票据在内的货币基础（monetary base），而货币基础在上述同一时段虽然下降了6.1%，但其后又再回升，而且这次之所以下降，其实是因为金管局刻意为之。从2008年9月金融海啸开始，因美国实施了量化宽松的政策，大量资金涌入香港，到2018年3月共达等同1,389万亿港元的外汇，若这笔钱不作处理，会造成香港极严重的通胀。金管局除了不断用外汇基金票据此等发债的方法吸走这笔资金外，亦很想这笔本以为是热钱的资金早日自动离开，因此在美国加息后，香港故意不跟随，亦乐见部分资金离开。香港外汇储备今天有近4万亿美元，流走1,000亿，不可能构成港元危机，鼓动市场沽空港元的国际炒家，若按自己的建议去做，必有重大损失。在此之后，网上亦时有一些别有用心的谣言，说有人用了5,000亿美元去沽空港元，这些说法全无事实根据，与香港金融现实完全不符，港元市场至今仍风平浪静。暴乱把香港经济推向负增长2019年下半年香港经济情况又有重大变化，贸易战的困扰已为市场消化，但暴乱从7月1日暴徒攻入立法会拉开序幕，持续至年底仍未止息。我们不妨先用恒指这一领先指数去评估情况。从暴乱前只反映贸易战影响的4月8日阶段性高峰到12月中旬，恒指再下挫8%左右，这等于香港股市总市值的账面财富蒸发了1万亿港元左右，比香港一年的GDP还要多。若非在港上市的股票中业务不太受香港社会影响的内地企业较多，恒指下降幅度会更大。股市的下挫，也的确反映了香港经济面临严峻的局面。第三季度香港实质出口量比去年同期下跌7.1%，实质投资收缩了16.3%，连一向较为稳定的实质私人消费也跌了3.4%，必需品的食物消费下降了7.8%，非本地居民的实质消费更急跌了31.7%。此种低处未算低的情况，在10月份依然持续，当月零售业总销货值比去年同期仍有24.3%的跌幅。楼市也顶不住下行压力，12月初的中原地产指数已从6月底的191回落至179。财政司司长也多番指出，今年全年经济很大可能出现负增长，香港政府会出现财政赤字。香港经济较少出现负增长和财政赤字，就连有非典困扰的2003年，香港的GDP增长也有3.2%（过去最惨重一次是1998年的亚洲金融风暴，有5%的负增长），而明年有大概率继续出现负增长。中美贸易战若无重大转机，香港自身的负面因素将无法被抵消。法治与年轻人生产力受损什么因素对香港经济破坏最大？街头暴乱对零售及旅游业固然有很大的冲击，重建香港的公共设施及受到破坏的店铺，表面上有助提供就业，支持GDP，但这只是花力气去修补过去受到的破坏而已，对市民的福祉并无提升。不过，上面所述的负面影响，还远远比不上法治及年轻人生产力受到的损害。香港人素来重视法治，亦视守法为理所当然，但几年前所谓的“违法达义”口号出现后，法治已现裂痕。2019年下半年的动乱中，年轻人无法无天，到处封路纵火，甚至公然焚烧途人及掟砖杀害路过长者。警方在两所大学中搜出未及使用的汽油弹竟有八千之数，若非警方及时破获一些藏械案及瓦解一些炸弹制造工厂，情况恐怕更严重。正常的投资者怎可能对港不起戒心？中央政府宣布将深圳设为“先行示范区”，这是十分合理的B计划。本来大湾区的发展可以香港为核心，但现在香港风险急增，不可能太倚靠它了。香港未来的发展，亦相当大程度不能充分利用大湾区这一拥有1.6万亿美元的经济体。年轻人生产力受到侵蚀的问题甚至比法治受损更严重。年轻人在规划人生时，本可将时间精力投资在有建设性的生产活动之上，而非学习如何斗争及破坏。然而，当他们走上后一条道路时，斗争手法越来越熟练，其所得的报酬日渐提升，他们便更难重回生产建设之路。这些年轻人的活动对一己之私也许有回报，但对社会产值及财富却无助益。任何地方经济的创新及发展都需年轻人的参与，香港在这方面失去了相当一部分助力，前景堪忧！法治及年轻人生产力受损，其带来的负面影响非短期全部可体现，因此香港经济败坏的速度未必很快。若无重大不可预见的转机出现，香港经济将会慢慢地走下坡路，这一趋势不易逆转。